爱尔眼科：全球眼科服务龙头高生长动能足够!

  (300015)是全球最大的眼科连锁医疗集团，到9M22旗下组织数算计789家(体内442家，体外347家)。公司高生长才能杰出，12-21年收入CAGR28%：1)量价视点看，12-21年量的奉献在20-25%，客单价奉献在5-10%；2)事务视点看，屈光及视光引领增加；3)体表里视点看，近年内生、外延增速奉献约5:1。眼科服务赛道长坡厚雪，随同定增落地，防疫优化，治疗康复，估计公司22-24年EPS达0.39/0.52/0.67元。考虑公司职业位置安定，驱动要素繁复，成绩继续高增加，给予23年74xPE(可比公司共同预期均值58x)，

  公司中心竞争力杰出且继续夯实：1)首创“四级连锁”商业形式，结合“一城多院”战略，横向纵向精细化深耕全域；2)并购基金形式优势杰出，经过PE撬动杠杆助力体外医院度过约1-5年的培养期，到达必定收买标准(成绩、质量、标准等)后以适宜价格并入爱尔(一般当年10-20x的PE或2-4x的PS)，增厚成绩且加快扩张；3)多重鼓励(股权鼓励、合伙人方案、省会医院合伙人方案等)绑定最中心医师资源(21年末，集团体表里算计眼科医师及视光师总数超9000人)，近年医师引入节奏显着提速且质量提高。

  公司事务多点开花，屈光及视光领跑：1)屈光：途径下沉及浸透率提高助推量增，ICL及全飞秒等高端术式占比增加抬升ASP，咱们估计22-24年收入CAGR超20%；2)视光：项目完全(结构眼镜、角膜塑形镜、离焦镜、低浓度阿托品等)，系统完善，途径充沛下沉且职业巨头杨智宽教授领衔，估计22-24年收入CAGR超25%；3)白内障：患者基数巨大但CSR低，高端屈光性白内障手术增加抬升ASP，估计22-24年收入CAGR约10%；4)其它：眼前段、眼后段相对稳健，老花及干眼为冉冉升起的新式支柱。

  1)境内：集团现在省会医院已掩盖超90%，地级市已掩盖约80%，结合“1+8+N”战略，中短期战略聚集头部医院。中心城市标杆医院出现品牌力强且净利率高(如长沙爱尔近年30-40%)的特色，但单体收入体量(21年4-6亿元)对标公立龙头仍有数倍潜力。咱们估计旗舰医院产能扩容、品牌力提高带动下境内22-24年收入CAGR超20%；2)境外：经过收买已完结欧洲、东南亚、美国、我国香港等地布局(到9M22算计118家组织)，可较好吸纳技能及人才资源，咱们估计境外22-24年收入CAGR达10-20%。

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