高速生长的国内眼科器械立异型领军企业

  出资逻辑：公司是国内眼科医疗器械立异型龙头，1）眼科医疗需求旺盛，2018年我国眼科高值医用耗材商场规模约为76亿元，同比添加16.9%。公司所在的人工晶体和角膜塑形镜两个范畴添加敏捷，具有可观的商场潜力和空间。其间，2016~2025年我国人工晶体商场规模将从19.7亿元添加到34.2亿元，复合增速为11.7%；2018~2025年我国角膜塑形镜商场规模有望从14亿元添加到47亿元，复合增速19%。2）获益于职业敏捷扩容和公司的竞赛优势，公司成绩有望高生长，估计2019~2022年公司收入有望从2亿元添加到6.2亿元，复合增速47.4%，归母净利润有望从0.7亿元添加2.8亿元，复合增速61.7%。3）公司在中心技术、产品规划、途径建造、品牌形象、研制布局上都已形成了显着的竞赛壁垒，继续高生长带来的出资时机值得重视。

  疫情不改添加趋势，中心产品放量可期。2016-2019年收入从0.4亿元添加到2亿元，复合增速达64.3%，2019年归母纯利润是0.67亿元，同比大幅度添加228.3%。2020年前三季度收入1.8亿元（+29.7%），归母净利润0.69亿元（+40%），疫情不改添加趋势。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别是0.26/0.77/0.78亿元，同比增速分别为-39.2%/+49.9%/+72.3%，单季度归母净利润分别为0.03/0.34/0.31亿元，同比增速分别为-80.1%/+74.7%/+152%，疫情的负面影响在Q2根本消除，Q3单季度成绩出现爆发式添加。分产品看，人工晶体事务前三季度收入1.48亿元（+13%），单三季度收入0.58亿元（+42.3%），人工晶体在很多省份带量收购中以较低的降幅中选，后续有望大幅放量；角膜塑形镜事务前三季度收入0.28亿元（+556%），其间单三季度收入0.18亿元（+456.2%），得益于杰出的推行，后续角膜塑形镜事务高生长可期。

  人工晶体浸透率提高空间宽广，带量收购加快进口代替。2018年全国人工晶体销量370万片，CSR（每百万人口白内障手术量）为2662例，相比美欧日10000例以上的水平还有很大提高空间。从比例看，进口品牌占有国内商场绝大多数比例，国产品牌销量占比约为20%。跟着人工晶状体带量收购在全国范围逐渐推开，现在安徽、江苏、京津冀9省联盟等省份已首先展开人工晶体带量收购等试点工作，其他当地如陕西西部10省联盟、上海收购计划和中选成果也已出台，国产龙头有望获益于国产代替。公司在安徽、京津冀9省联盟、陕西10省联盟带量收购中已有部分产品中选，2016-2019年，公司人工晶体的销量市占率分别为2.9%、5.6%、8%和10.3%。后续以价换量有望加快提高。

  青少年近视防控需求旺盛，角膜塑形镜有望放量。近年来我国角膜塑形镜商场快速地添加，2015年我国角膜塑形镜销量到达64.3万副，CAGR2011-2015约为44%，2015年8-18岁青少年近视总人数约1.3亿人，浸透率约为0.5%，估计2019年浸透率提高至1.1%，掩盖人群108万人，职业出厂总规模约为16亿元。公司普诺瞳为国产第二家获批的角膜塑形镜产品，选用立异性基弧非球面规划，近视操控作用更安稳，一起透氧系数职业抢先，安全舒适性较高，未来有望奉献较大的成绩弹性。

  盈余猜测与估值。公司是眼科范畴立异型龙头，未来成绩生长性杰出。估计2020-2022年收入分别为2.8、4.1、6.2亿元，EPS分别为1.06、1.64、2.68元，按分部估值给予当时270亿元市值的估值，对应目标价257元/股，初次掩盖给予“买入”评级。