安信国际-高视医疗-2407HK-IPO点评：眼科医疗器械国内龙头提供全面产品组合及配套服务-221201

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  2021年，公司为中国眼科市场最大的国内参与者及第四大参与者，市场占有率为6.7%。

  公司于1998年成立，在过往20余年的经营中，经销各类眼科医疗设施、耗材，并向计算机显示终端提供有关技术支持服务。（慧博投研资讯）产品组合包括诊断、治疗或手术的眼科医疗器械，且覆盖所有七个眼科亚专科（眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、视光及儿童眼科）；覆盖中国超过4,000家医疗机构（1,200家三级医院及1,500家二级医院，涵盖所有省级机构）。公司与19家海外品牌伙伴合作，其中16家已品订立独家经销安排，包括Heidelberg、Schwind及Optos。公司的营业收入分别为人民币1107百万元、962百万元、1298百万元；2021年及2022年前6个月，公司分别实现营收人民币579百万元及578百万元。2019年至2021年，经调整净利润分别为人民币145百万、118百万、171百万；2021年及2022年前６个月，经调整净利润分别人民币48百万、90百万。主要由于新冠疫情影响，公司近年收入波动较大。

  中国眼科医疗器械市场有望不断发展。眼科疾病的诊断需要进行眼表至眼底的综合检查，按能量来源分类可分为非激光光学诊断设备、激光诊断设备、超声诊断设备及视觉电生理设备。中国眼科诊断器械市场由2017年的人民币15亿元增长到2021年的25亿元（CAGR14.0%），预计到2025及2030年将分别达到48亿元（CAGR18.0%）及78亿元（CAGR10.1%）。

  中国眼科治疗器械市场不断发展。眼科医疗器械可分为手术器械及非手术器械，按能量来源手术设备可分为超声手术设备及激光设备，还包括手术辅助配件；按技术分，屈光不正的激光手术可分为表面消融及基质消融。中国眼科治疗器械市场由2017年的人民币38亿元增长到2021年的人民币58亿元（CAGR11.6%），预计到2025及2030年将分别达到100亿元（CAGR14.4%）及127亿元（CAGR5.0%）。

  中国眼科医疗耗材市场不断发展。眼科医疗耗材主要包括人工晶体、视力矫正镜片（OK镜、硬性透氧镜片、巩膜镜片和人工虹膜）及其他医疗耗材（手术植入物及手术器械）。中国眼科医疗耗材市场由2017年的人民币36亿元增长到2021年的74亿元（CAGR19.3%），预计到2025年及2030年将分别达到140亿元（CAGR17.5%）及272亿元（CAGR14.1%）。

  公司覆盖全面的产品组合，覆盖所有七个眼科亚专科；加大研发投入并通过收并购获得自有产品，并不断丰富在研产品

  管理团队国际经验丰富，在行业内拥有知名度并获得知名投资机构支持（包括OrbiMed、华平、德福、弘晖等）

  竞争加剧、产品开发不及预期、带量采购及两票制等重大政策不利影响、代理客户流失、未来的经营业绩及财务状况可能会受到公司历史及未来业务收购的影响

  公司拟全球发售1307万股，其中香港发售股份数据约131万股（10%），国际发售股份数目约为1176万股，另有15%超额配股权；每股发行价51.4港元，预计将于12月12日上市。预计此次发售公司所得款项净额约283.1百万港元。

  （1）约38.2%或108.1百万港元将于上市后两年内用于提高公司研发能力并加速专利商业，其中25.0%或70.8百万港元用于人工晶体产品、7.0%或19.8百万港元用于眼科诊断产品、6.2%或17.6百万港元用于视光产品。

  （2）约29.0%或82.1百万港元将于上市后两年内用于提高产能及增强制造能力。

  （5）约12.7%或36.0百万港元将用于偿还收购泰靓所产生利率为5%的夹层融资贷款。

  本次发行基石投资者包括无锡视高、无锡高视、中德基金（锡创投）及CLKiwi（爱尔眼科陈邦及李力），合计认购总额41.40百万美元（约324.1百万港元），按发售价格51.40港元计算，基石投资者认购股份6,304,400股，占此次公开发售股份约48.24%及紧随全球发售完成后已发行股本总额的4.26%。

  2021年，公司为中国眼科市场最大的国内参与者及第四大参与者，市场份额为6.7%。经营产品包括代理和自有。眼科医疗器械复杂需要大量技术上的支持及售后，公司为中国第二大眼科医疗器械技术服务供应商，提供专业技术服务具有巨大的商业价值及盈利能力。公司为中国唯一一间能在全国范围内提供覆盖七个主要眼科亚专科设备及耗材的畅销产品的眼科医疗器械集团，并于中国提供最广泛的眼科医疗器械产品组合。

  公司此次IPO估值为76.04亿港元，相比于2021年4月B轮投后，提高27%，对应2021年PS约为6.4倍。公司所处眼科赛道优异，产品营销售卖毛利率较高，销售及管理费用率控制合理，研发投入明显提升，但由于收购业务，公司商誉及非货币性资产增长较快。

  未来公司将增加研发投入、加强科学技术创新，优化全线解决方案，内生增长及战略合作，吸引培训及留住人才。综合行业情况、市场之间的竞争、政策背景及市场情绪等，给予IPO专业评分“6.4分”